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金融:助推行业成长 大券商或将受益配售权

2019-10-09 16:48:25来源:励志吧0次阅读

金融:助推行业成长 大券商或将受益配售权 2012-02-2 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

事件:

综合媒体消息:新股改革或推颠覆性细则,涉及上市申请、上市审核和承销三个环节。上市申请中有可能放开除了城商行以外的企业类型限制,重启餐饮等行业上市申请;同时放开中小板三年盈利期限的要求,创业板条件也可能放松。上市审核将重披露轻审核,对企业同业竞争、关联交易、盈利可持续性等问题不做实质性判断,仅由承销商对此发表意见;同时加强招股说明书中的信息披露。承销环节将允许券商自主配售,甚至自主买入一部分。

观点:

1.改革助推行业有序成长,大券商或将受益配售权。

上述关于新股发行制度的媒体消息,我们尚且不去判断它的准确性,若上述改革措施实施,将极大助推证券行业的有序成长。一方面,制度改革有助于改变当前新股发行过程中“高定价、高市盈率和高超募”的现象,提升市场信心;其次,放开了企业的类型限制和财务条件,更多企业有望获得上市的资格,一级市场的业务量将继续扩大;另一方面发审委不再对企业的同业竞争、关联交易和盈利的可持续性等问题做实质性审核,而由主承销的券商给出意见,在给予券商更多企业筛选、把关责任的同时,也赋予了券商更多项目选择、业务开展的主动权,有助于券商在市场的机制下增强投行业务的实力。总体来说,若上述改革措施实施,将极大助推证券行业的有序成长。

同时,若在承销环节允许券商自主配售,甚至自主买入一部分,则对于规模较大、资金实力雄厚的大型券商而言将获益更大。配售权的实施,一方面扩大了券商的承销金额,另一方面能在一定程度上维护新股价格的稳定。对于配售权的实行,我们认为,投行实力较强、资本实力雄厚的大型券商,如中信证券、海通证券、华泰证券、招商证券、广发证券和光大证券等将获益更大。

2.新股发行制度改革短期难全面推进,或先从询价和承销环节入手。

上述改革措施涉及到一系列法规和制度的修改,短期内难以全面推进。我们认为,新股发行制度应循序渐进,或可从询价和承销环节入手。当前新股发行中最迫切解决的问题是“三高”以及市场的炒新之风,我们认为,“三高”是短期市场供求失衡和询价制度缺陷共同作用的结构:新股上市之初的供需失衡以及询价定价环节的制度设计为高股价留下了过大的空间,我们认为对于新股发行中的询价及承销环节的改革应触及三个核心。

一是推动实际控制人之外的股份上市首日可流通,解决新股发行之初流通股过少带来的供需失衡。原始股东较长的锁定期导致流通股过少,并且流通股股权分散,股价弹性过高容易导致炒新之风;而放开锁定规定后,炒新者就必须将实际控制人之外的原始股东的坚持风险综合考虑,有助于压缩炒新的空间。

助推行业成长大券商或将受益配售权——关于新股发行制度媒体消息的点评DONGXINGSECURITIES敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源二是增加机构投资者的认购比例,增加机构在定价时的风险责任。当前的制度设计中,网下配售的数量远小于网上发行量,若加大机构投资者的认购比例,由于要承担更多的价格风险,这会进一步增加机构在定价时的风险责任。

三是在询价机制中引入改良荷兰式拍卖机制。在A股目前的询价机制中,中小盘新股询价机构只有报价高于或等于最终发行定价,才有机会获配,加上对超额申购的IPO摇号中签,几乎变相鼓励询价机构提高报价。

而在荷兰式机制中,按照投标人所报买价自高向低的顺序全额中标,直至满足预订发行额为止,中标的机构以最低价格购买全部中标的股票数额。荷兰式拍卖机制对我国一级市场的意义在于,其隐含对询价机构高报价的惩罚机制,投标人必须为自己所报价格负责,一旦中标必须全额认购中标的股票数额,有助于杜绝目前一级市场存在的“人情票”、“关系票”带来的价格操纵问题。

.改革促进市场良性循环,证券行业发展空间巨大。

无论是媒体报道的颠覆性的制度改革,或是我们所倾向的询价和承销环节的先行改革,新股发行制度改革的市场化方向是确定的。制度的改革有助于维护投资者的利益,提升投资者的信心,促进市场的良性循环,使资本市场不断壮大。券商在新股发行中的自主权不断扩大,有助于其在市场化的业务环境中进一步提升实力。

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